對話中金王曙光：注冊制機遇大于挑戰，立足服務實體和創新發展推動投行綜合轉型|科創資本論

科創板第四年，全面注冊制落地，以投行為代表的中介機構面臨新的機遇和新的挑戰。中金公司黨委委員、管理委員會成員、投資銀行業務負責人王曙光在接受第一財經專訪時表示，全面注冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，也是發展直接融資的關鍵舉措。伴隨著主板注冊制改革的推進及全市場發行條件、審核機制等方面的持續完善，資本市場資源配置效率得到進一步提升。“全面注冊制改革對投行項目的質量把控、發行定價提出了更高要求，推動投行業務模式向‘投行+投資+投研’協同聯動的綜合服務模式轉型。”他表示，伴隨著注冊制改革推進，投資銀行需進一步提高客戶精細化管理水平，打造貫穿客戶全生命周期的一站式服務方案，打通一二級市場服務鏈條，持續提升自身綜合服務能力。當前各板塊定位日趨清晰，如何幫助企業找準定位，也成為投行面臨的重要課題。王曙光認為，中介機構應針對不同企業特點，結合其所屬行業、成長階段、科技含量、業績規模、成長性、可比上市公司所在板塊等因素，以及涉及上市發行條件相關具體指標的實際情況等，綜合考量不同板塊申報的可行性，引導企業赴“正確”且“合適”的板塊融資發展。此外，王曙光還表示，投行在不斷提升專業能力、持續完善內控和風險管理體系的同時，還肩負著維護市場穩定、引導長期資金入市的責任。引導企業赴“正確”且“合適”的板塊第一財經：全面注冊制落地已經五個月。在你看來，市場生態最大的變化是什么？王曙光：全面注冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，也是發展直接融資的關鍵舉措。伴隨著主板注冊制改革的推進及全市場發行條件、審核機制等方面的持續完善，資本市場資源配置效率得到進一步提升。從營造資本市場良好生態方面看，全面注冊制是完善要素市場化配置體制機制的重大改革，而主板注冊制正是這一改革的“關鍵一躍”。把選擇權交給市場，推進發行定價更加市場化，推動資本市場資源配置更有效率，更好地實現價格發現功能，督促市場主體歸位盡責、共同營造良好的市場生態。從提升上市公司質量方面看，主板注冊制將帶動包括成熟公司在內的全市場上市公司提升核心競爭力、責任意識和社會回報意識，進一步促進市場的優勝劣汰，推動上市公司整體質量有效提升。從提高中介機構執業質量看，全面注冊制下，上市公司質量“關口”前移，提高了對中介機構歸位盡責的實質性要求，特別是對投資銀行作為保薦機構的履職盡責能力提出了更高要求。在注冊制改革持續深化的背景下，投資銀行應自覺提高站位，更好地服務國家戰略和資本市場改革，打造適應全面注冊制的核心能力，發揮好資本市場“看門人”的作用，把真正優質的企業推薦資本市場上市。第一財經：目前A股市場各板塊定位已越來越清晰，不符合定位的企業則不得不“撤退”。是否符合板塊定位，是交易所重點關注的一個問題。在你看來，從中介機構角度，該如何幫發行人找準定位？王曙光：在板塊定位方面，全面注冊制改革的推進，進一步完善了我國資本市場體系，各板塊既錯位發展，也互相補充，主板突出“大盤藍籌”，科創板堅守“硬科技”底色，創業板主要服務成長型創新創業企業，北交所聚焦“更早、更小、更新”的初創科技企業，多層次資本市場體系的成熟度不斷提升。中介機構應針對不同企業特點，結合其所屬行業、成長階段、科技含量、業績規模、成長性、可比上市公司所在板塊等因素，以及涉及上市發行條件相關具體指標的實際情況等，綜合考量不同板塊申報的可行性，引導企業赴“正確”且“合適”的板塊融資發展。積極引導長期資金入市第一財經：近年來，投行服務正在大幅前移、下沉。各大投行也各顯神通，提升市場競爭力，搶灘后備企業。在這樣的背景下，投行該如何提升競爭力，打造影響力？王曙光：我們認識到，全面注冊制對投資銀行作為保薦機構的履職盡責能力提出了更高要求。投行應自覺提高站位，更好地服務國家戰略和資本市場改革，打造適應全面注冊制的核心能力，發揮好資本市場看門人的作用。首先要注重立身之本，不斷提升專業能力。我們還將不斷自覺肩負起服務國家戰略和實體經濟的使命，引導金融資源向科技創新等重點領域傾斜。回歸本源，增強投資銀行的行業理解及價值發現能力、盡職調查能力、資產定價能力。圍繞國家政策導向進行業務研判，提前布局重點行業，挖掘培育更多具備持續經營能力、有投資價值的優質企業推薦上市，力爭對好企業早發現、早服務。勤練“內功”，加強專業能力建設，結合行業、業務、財務、管理團隊等綜合判斷企業的長期投資價值，提高企業估值定價能力，提升信息披露的針對性和有效性。我們關注TMT、醫藥醫療、高端制造、半導體、清潔能源等行業的發展，持續投入資源、加強團隊建設，為實體經濟轉型升級和創新發展提供更加專業的投行服務。其次要維護市場穩定，積極引導長期資金入市。投資銀行在做好自身業務的基礎上，有責任引導市場預期，維護市場穩定。投資銀行應發揮積極作用，推動長期資金通過戰略配售等方式參與認購、增加權益配置，助推資本市場穩定、高質量發展。再者要堅守底線，持續完善內控和風險管理體系。不斷優化保薦業務管理、質控、內核等制度規則，加大一線團隊培訓和指導力度，細化執業標準，通過政策法規講解、案例分析及培訓等形式及時傳達最新監管要求，在項目篩選、盡職調查、信息披露、持續督導等環節嚴把質量關，提升合規風控意識。當前，面對復雜多變的國際形勢，國家經濟發展強調穩字當頭、穩中求進。服務國家戰略與資本市場改革是中金公司成立之初就肩負的責任與使命，我們將堅定不移服務中國特色現代資本市場建設，發揮專業優勢，挖掘推薦更多科技創新企業上市，與中國企業、中國資本市場共同成長。向“投行+投資+投研”轉型第一財經：在注冊制大背景下，投行的角色，逐漸由單一的承銷保薦演變成為企業提供全生命周期服務。在你看來，注冊制給投行帶來了哪些機遇，又有哪些挑戰？“投資-投研-投行”三駕馬車齊頭并進的“大投行”模式，是否是必然趨勢？王曙光：注冊制對投行的發展帶來的機遇大于挑戰。一是改善企業融資環境，為投資銀行帶來增量業務。注冊制下，發行條件、審核機制等方面持續改革優化，不斷暢通企業融資渠道。上市標準的多元化推動市場有效擴容，使更多企業有望登陸A股市場，拓展了投資銀行業務的客戶覆蓋面與業務量。截至目前，中金公司已助力87家優質企業在注冊制下完成發行上市，合計融資規模近2800億元。中金公司注重市場創新，保薦的鐵建重工是首單央企分拆子公司上市項目，新疆大全是首家美股整體分拆回A的上市公司，時代電氣是雙層“A+H”股權結構的A股分拆項目，澤璟制藥是A股首單無收入和虧損企業IPO，中芯國際是首單A股上市的已境外上市紅籌企業。二是基礎制度不斷完善，推動投資銀行充分發揮作用。注冊制下，發行承銷、交易等制度持續優化。在保薦過程中，投資銀行更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業模式、科研創新實力，綜合評估公司的價值與風險因素，建立與企業的共贏模式。三是推動投資銀行業務轉型，以綜合金融服務實體經濟。注冊制下，投資銀行通過不斷提升保薦、定價、承銷能力，推動業務專業化、市場化、綜合化。IPO作為投資銀行客戶服務的切入點，可帶動再融資、債權融資、并購重組等投行業務，也可協同資產管理、財富管理等創造業務機會。投資銀行以客戶需求為導向，積極拓展業務和服務的深度和廣度，構建體系化、平臺化的綜合實力，向綜合金融服務商轉變，切實做到全產品、高效率服務實體經濟，實現高質量發展。全面注冊制改革對投行項目的質量把控、發行定價提出了更高要求，推動投行業務模式向“投行+投資+投研”協同聯動的綜合服務模式轉型。伴隨著注冊制改革推進，我們認為，投資銀行需進一步提高客戶精細化管理水平，打造貫穿客戶全生命周期的一站式服務方案，打通一二級市場服務鏈條，持續提升自身綜合服務能力。科創板包容“第一次”第一財經：科創板作為“試驗田”，制度規則的包容性是其突出特點。科創板四年上市了540多家公司，其中很多公司都是某個細分領域的“第一次”。能否通過幾個案例來給我們分享一下其中的細節？王曙光：中芯國際是一個紅籌回歸的典型案例。2020年7月中金公司助力中芯國際科創板上市，實現了首家“已境外上市紅籌企業”回歸。中芯國際作為一家技術先進、配套完善、跨國經營的集成電路制造企業，在半導體行業處于世界領先地位。在其上市前，已上市紅籌企業在境內上市尚無先例，涉及因素復雜多面，作為項目的聯席保薦機構及主承銷商，中金公司協助中芯國際就境內外法律及上市規則的銜接和具體方案與境內外監管部門進行了充分討論和溝通，確保上市順利落地。大全能源是一個美股分拆回A的典型案例。2021年7月，中金公司助力大全能源科創板上市，開創美股整體分拆回A股先例。大全能源專注于高純多晶硅產品的研發、生產和銷售，處于光伏產業鏈的上游，是全球領先的高純多晶硅專業制造商之一。大全能源科創板IPO項目發行規模64億元，開創了美股整體分拆回A股的先例，是截至當時發行規模最大的碳中和概念民營企業A股IPO，也是注冊制下新疆地區A股IPO第一股。晶合集成是集成電路行業上市的一個典型案例。2023年5月，中金公司助力中國大陸晶圓代工龍頭企業晶合集成登陸科創板。晶合集成是中國大陸第三大晶圓代工企業，主要從事12英寸晶圓代工業務，為客戶提供面板顯示驅動芯片、圖像傳感器、微控制器、電源管理等多種工藝平臺的晶圓代工服務。晶合集成科創板IPO項目發行規模99.60億元，截至發行時，是安徽省有史以來規模最大的A股IPO，也是集成電路行業規模第二大的A股IPO。作為本項目的獨家保薦機構和獨家主承銷商，中金公司積極協助公司引入產業鏈上下游供應商等戰略投資人，對公司深化業務合作、打造生態圈具有重大意義。該項目的順利完成是中金公司全力服務國家集成電路戰略，全面投身服務國家改革發展大局，為增強產業鏈供應鏈自主可控能力、攻關“卡脖子”核心技術貢獻力量的生動體現。