基金通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借股票做空？業(yè)內(nèi)：規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)影響有限

藥明康德（603259.SH）于2月2日再次跌停，1月26日以來(lái)已累計(jì)下跌31.48%。在股價(jià)持續(xù)下跌的同時(shí)，該公司轉(zhuǎn)融券暴增，并有大筆融券被賣出，背后的券源受到市場(chǎng)高度關(guān)注。第一財(cái)經(jīng)根據(jù)中證金融公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1月26日~2月1日的5個(gè)交易日中，藥明康德合計(jì)有124.29萬(wàn)股通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借，涉及35筆交易，融出費(fèi)率在1.4%~6.6%之間，其間多數(shù)為7天和14天。同時(shí)，1月26日開始，藥明康德的融券余額和融券賣出額也較以往大幅增加。這期間到底是哪些股東通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借了藥明康德股票，目前不得而知。不過(guò)，華寶中證醫(yī)療ETF曾在去年四季度通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借了部分藥明康德股票，此前也有多只基金產(chǎn)品出借藥明康德股份，由此基金產(chǎn)品通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借證券一事引發(fā)市場(chǎng)熱議。多位受訪人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，主要是為獲取一定的利息收入，并計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，從而增厚持有人收益。就影響而言，公募基金轉(zhuǎn)融通規(guī)模及其占比較小，對(duì)市場(chǎng)影響有限。5個(gè)交易日轉(zhuǎn)融通融出逾120萬(wàn)股根據(jù)公開資料，在一項(xiàng)2024年1月25日提交給美國(guó)眾議院的《生物安全法案》草案版本中，藥明康德被提及，近期亦有一項(xiàng)類似的法案草稿在美國(guó)參議院被提出。1月26日開始，藥明康德A股股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日跌停，1月30日和1月31日也持續(xù)下挫，2月1日有所反彈后，2月2日再次跌停，并創(chuàng)出階段性新低（50.22元）。1月26日~2月2日期間，累計(jì)下跌31.48%。在藥明康德股價(jià)持續(xù)下跌的過(guò)程中，該公司逾120萬(wàn)股被轉(zhuǎn)融通出借。根據(jù)中證金融公司數(shù)據(jù)，1月26日，藥明康德有三筆轉(zhuǎn)融通交易，合計(jì)融出23.53萬(wàn)股，相較1月25日的1.89萬(wàn)股增加11.45倍；融出費(fèi)率分別為2.6%（19萬(wàn)股）、5.1%（1.33萬(wàn)股）、6.6%（3.2萬(wàn)股），期限均為7天。1月29日開始，該公司的轉(zhuǎn)融券筆數(shù)和數(shù)量均增加。當(dāng)日，有10筆轉(zhuǎn)融通交易，合計(jì)融出62.93萬(wàn)股，較26日增加1.67倍，融出費(fèi)率在1.4%~5.6%區(qū)間，期限分為7天、10天、14天三種。1月30日、1月31日、2月1日，藥明康德的股票繼續(xù)被融出，融出數(shù)量分別為30.64萬(wàn)股、5.74萬(wàn)股、1.45萬(wàn)股。也就是說(shuō)，在1月26日~2月1日的5個(gè)交易日中，藥明康德合計(jì)有124.29萬(wàn)股通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借，涉及35筆交易，融出費(fèi)率在1.4%~6.6%之間，其間多數(shù)為7天和14天，有3筆的期限為8天、10天、28天。證券金融公司向上市公司股東等出借人借入流通證券后，再融出給證券公司，由證券公司提供給客戶供其賣出。1月26日開始，藥明康德的融券余額也較以往大幅增加。當(dāng)日融券余額為8904.94萬(wàn)元，相較前一個(gè)交易日的3335.97萬(wàn)元增加1.67倍。26日的融券賣出額達(dá)到了6998.13萬(wàn)元，相較1月25日的賣出額高出7.35倍。1月29日~2月1日期間的融券余額分別為8444.97萬(wàn)元、7902.29萬(wàn)元、7186.32萬(wàn)元、5741.80萬(wàn)元，也較平日高出較多；融券賣出額分別為3172.01萬(wàn)元、1775.81萬(wàn)元、1197.72萬(wàn)元、1142.64萬(wàn)元。而今年以來(lái)至1月25日，藥明康德的融券余額最高不超過(guò)3800萬(wàn)元，融資賣出額多數(shù)在1000萬(wàn)元以下，僅兩次突破千萬(wàn)元。基金曾通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借藥明康德股票遭熱議藥明康德突然急劇增加的轉(zhuǎn)融券和融券賣出額背后，到底是誰(shuí)在提供“彈藥”？根據(jù)藥明康德A股三季報(bào)，前10名股東及前10名無(wú)限售股東沒有參與融資融券及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的情況。其中，中國(guó)銀行股份有限公司—華寶中證醫(yī)療交易型開放式指數(shù)證券投資基金為第十大股東，持有4351.43萬(wàn)股，持股比例為1.47%。而華寶中證醫(yī)療ETF的2023年四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，有公允價(jià)值為1113.96萬(wàn)元的藥明康德股份，因轉(zhuǎn)融通導(dǎo)致流通受限，占基金資產(chǎn)凈值的0.04%。目前尚無(wú)法得知，近期出借的藥明康德股票是否來(lái)自華寶中證醫(yī)療ETF，又或者是哪些股東方？但是基金產(chǎn)品通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借證券一事引發(fā)市場(chǎng)熱議。華寶中證醫(yī)療ETF通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借藥明康德并非個(gè)例。從2023年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，有15只基金產(chǎn)品出借藥明康德股份，合計(jì)達(dá)127.25萬(wàn)股，出借證券公允價(jià)值為7928.95億元。按照相關(guān)規(guī)定的要求，目前僅處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金、開放式股票指數(shù)基金及相關(guān)聯(lián)接基金、戰(zhàn)略配售基金可以參與證券出借業(yè)務(wù)。其中，以ETF為代表的指數(shù)基金是主力選手。監(jiān)管對(duì)可以開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的基金的日均規(guī)模、單券出借比例、出借證券資產(chǎn)比例、出借期限等均有嚴(yán)格要求。如，處于封閉期的基金出借證券資產(chǎn)不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的50%，出借到期日不得超過(guò)封閉期到期日；股票指數(shù)基金及相關(guān)聯(lián)接基金的出借倉(cāng)位上限為30%，出借的平均剩余期限不得超過(guò)30天等。“實(shí)際情況下，基金管理人也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況、投資者類型與結(jié)構(gòu)、出借證券流動(dòng)性情況等因素做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)際出借比例可能遠(yuǎn)低于50%和30%的上限。”來(lái)自某頭部公募的基金人士告訴記者。一位上海的基金人士也第一財(cái)經(jīng)記者稱，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，ETF需滿足要求才能參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，包括產(chǎn)品規(guī)模、借出證券資產(chǎn)比例和單券借出數(shù)量比例等。ETF產(chǎn)品出借比例一般在產(chǎn)品規(guī)模的10%~20%，出借費(fèi)率根據(jù)市場(chǎng)情況確定，交易所每日都會(huì)公布轉(zhuǎn)融通合約費(fèi)率，平均費(fèi)率在2%~3%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，已有相關(guān)披露的335只基金產(chǎn)品，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)市值占基金資產(chǎn)凈值的平均比重為7%，其中有超過(guò)四分之三的產(chǎn)品的出借比例低于10%。基金為何出借所持證券？那么，基金一般是出于何種原因出借所持證券，又是如何操作的？基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，是指基金以一定的費(fèi)率通過(guò)證券交易所綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)向中國(guó)證券金融股份有限公司（即：證券金融公司）出借證券，證券金融公司到期歸還所借證券及相應(yīng)權(quán)益補(bǔ)償并支付費(fèi)用的業(yè)務(wù)。“轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)是一個(gè)常規(guī)行為，基金通過(guò)出借證券獲取一定的利息收入，該收入計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，從而增厚投資者的收益。”華南一位基金人士對(duì)記者表示，這個(gè)（業(yè)務(wù)）涉及到券商的兩融業(yè)務(wù)，大多是券商那邊有需求，基金如果依照合同可以做的話，也會(huì)參與。他同時(shí)稱，“這個(gè)業(yè)務(wù)其實(shí)對(duì)產(chǎn)品凈值增厚的力度并不是很大，所以對(duì)于公募本身來(lái)說(shuō)，是屬于‘可做可不做’的業(yè)務(wù)，一般不會(huì)主動(dòng)去做。”在他看來(lái)，從公募基金參與轉(zhuǎn)融通出借的出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，唯一目的是增厚持有人收益；且出借收入全部計(jì)入基金資產(chǎn)，并非基金公司收入。一位來(lái)自“指數(shù)大戶”的基金投研人士也告訴記者，類似操作在海外市場(chǎng)也非常普遍。包括ETF在內(nèi)的公募基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，主要目的是基于信義義務(wù)為持有人創(chuàng)造額外的出借利息收入，最大化持有人收益。根據(jù)2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，已有數(shù)據(jù)的298只基金產(chǎn)品的轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)市值合計(jì)為773.22億元，合計(jì)利息收入為8.31億元，平均每只產(chǎn)品的利息收入不足300萬(wàn)元，最高者為0.74億元。“從全年維度來(lái)看，轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)對(duì)產(chǎn)品平均增厚收益在2‰~6‰，對(duì)凈值影響較小。”上述上海的基金人士稱。除了基金產(chǎn)品可以獲得額外收益外，基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)也會(huì)增加相應(yīng)股票的可融券數(shù)量。一位券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者稱，基金出借的股票都是自己所持倉(cāng)的股票，為市場(chǎng)增加了券源，有助于提升市場(chǎng)的流動(dòng)性。影響幾何？近期，“基金以持倉(cāng)股票轉(zhuǎn)融通出借，并做空市場(chǎng)”的傳言正在持續(xù)發(fā)酵。那么，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)對(duì)A股市場(chǎng)到底影響幾何？“即使全部轉(zhuǎn)化為融券，對(duì)市場(chǎng)影響也極為有限。”前述基金投研人士對(duì)記者表示，轉(zhuǎn)融通證券出借只是基金將成份券通過(guò)證金公司出借給券商，券商并不一定會(huì)全部向投資者進(jìn)行融券。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，已有相關(guān)披露的335只基金產(chǎn)品，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)市值合計(jì)為798.12億元，占出借基金總規(guī)模的5.3%，在A股67.78萬(wàn)億元總市值中僅占0.12%。“相當(dāng)一部分投資者參與融券業(yè)務(wù)是出于對(duì)多頭倉(cāng)位的對(duì)沖，即融券金額與多頭金額基本匹配，而非單純的裸賣空。例如一些行業(yè)主題ETF的做市商，由于缺乏可匹配的期貨合約，可能就會(huì)選擇融入一籃子成份券用于對(duì)沖。”前述基金投研人士分析稱。在他看來(lái)，融券業(yè)務(wù)設(shè)立的初衷本身就是增強(qiáng)買賣力量的平衡，提高證券定價(jià)的有效性和準(zhǔn)確性。相對(duì)應(yīng)的，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的規(guī)模體量，本質(zhì)上還是由底層證券的供需決定的，如果市場(chǎng)認(rèn)為某個(gè)證券價(jià)值低估了，那么融券賣出的需求就會(huì)很小，基金持有的對(duì)應(yīng)證券也“借”不出去。該投研人士舉例稱，滬深300指數(shù)的成份券市場(chǎng)研究比較充分，定價(jià)比較有效，出借難度就要大于中小盤的指數(shù)，因此融券包括轉(zhuǎn)融通證券出借余額的變化，更多是市場(chǎng)表現(xiàn)的“果”而不是“因”。“融券交易作為金融市場(chǎng)做空機(jī)制的一種最基本形態(tài)，其實(shí)有助于引導(dǎo)更理性的市場(chǎng)定價(jià)，提高股票市場(chǎng)的資金配置效率。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士稱。